Остальные развивающиеся страны торгуются с коэффициентами порядка 10 (даже шире - от 10 до 14). Чтобы 'догнать' другие страны по этому показателю Россия должна вырасти на 50% - не маленькая величина. Дешевизна России очевидна, и она может быть объяснена двояко:
1. Имеет место 'рыночная ошибка'. То есть инвесторы неверно оценивают нашу страну и со временем ошибка исправится, то есть Россия вырастет.
2. Страна заслуживает столь низкий мультипликатор. По какой-либо причине. Принято ссылаться на коррупцию, медленно растущую экономику и прочее.
Мы считаем, что Россия ничем не хуже, чем другие страны и думаем, что имеет место рыночная ошибка. Россию принято сравнивать с 'сестрами' по BRIC. Но это сравнение некорректное. Фондовые рынки пары наименее развитых стран - Индии и Китая очень сильно отличаются. Китай ограничивает потоки капитала, и национальный рынок акций напрямую определяется резидентами, склонными к азартным играм. Индия имеет мультипликатор P/E_2011=15.4 (это в 2.3 раза выше, чем у России!) и есть вопросы, насколько верно оценен этот рынок. Наиболее близкая к России страна - Бразилия, она хотя бы как-то приближается по уровню развития.
Но даже здесь сравнение не слишком корректное. В России ВНП составляет $18,4 тыс. на душу по ППС (паритет покупательной способности, по данным Всемирного банка за 2009 год). Бразилия имеет $10,3 тыс. - на 44% ниже (!), чем у России. Китай - $6,7 тыс. (почти в 3 раза ниже), а Индия - $3,23 тыс. (в 5.7 раз ниже). Можно попробовать посчитать сколько лет понадобится Китаю, чтобы догнать Россию даже при его высоких темпах роста. Столь большая разница в развитии делает некорректным сравнения скорости роста. Почему никто не ожидает от США или Германии роста ВВП по 7% в год? Потому что развитые страны так не растут. А малоразвитые - могут. Если крестьянину дать вместо лопаты трактор, его производительность возрастет в разы. Если крестьянина перевести в город и посадить за станок, его производительность (выраженная в деньгах) опять подскочит. Но все имеет разумные пределы. Россия не может устойчиво расти по 7% или 10% - это где-то на пределе вероятности. Для нашей страны темпы роста в 4-5% были бы 'нормальными' и желаемыми. Китай и Индия - да, могут расти, но лишь временно пока заимствуют технологии и задействуют сельскохозяйственное население.
В рейтинге Всемирного банка 'Doing business' Бразилия находится несколько ниже, чем Россия. Между тем, отношение инвесторов к Бразилии заметно лучше. Мультипликатор P/E_ 2011 страны составляет 11.05, что на 65% выше, чем у России. Итак, если считать, что Россия незаслуженно была забыта глобальными инвесторами, и что ситуация может выправиться, то российские акции заслуживают рекомендации 'активно покупать'. Что возможно и отражает опережающий рост в последнее время.