Гипотеза эффективного рынка (ГЭР) всегда была спорной темой для экономистов. Объем журнальных статей, исследований и различных учебных материалов постоянно повышался и имел как сторонников, так и противников. По сути, данная тема все еще продолжает бурно обсуждаться.
Результаты и смысл ГЭР
Гипотеза эффективного рынка противостоит мнению о том, что все ценные бумаги котируются таким образом, что отражают всю существенную информацию о них и о рынке в целом. Один из выводов ГЭР гласит: поскольку рыночные цены должны незамедлительно реагировать на возникающую информацию, проведение исследований с помощью фундаментального анализа не должно давать какого-либо негативного результата, который мог бы позволить инвестору принять неэффективное инвестиционное решение.
Согласно ГЭР рыночная эффективность может быть причиной непредсказуемости цен, поэтому технический анализ не способен выдавать результативные индикаторы и графические образцы, которые работают на прогностические цели.
Не забывайте, что эти выводы основаны исключительно на теории ГЭР, ведь до сих пор ведутся споры о том, до какой степени рынок эффективен - и эффективен ли он вообще. Например, в противовес ГЭР существуют примеры инвестиционных стратегий, когда фундаментальный анализ был успешен.
Изучение
Исследователи из северо-западного университетского колледжа менеджмента выпустили исследование под названием 'Безумен ли рынок? Доказательство безумных денег' в марте 2006 года, в котором показано, как рекомендации Джима Крамера по поводу 'безумных денег' создавали предсказуемость тренда, который ряд инвесторов использовали для того чтобы получить довольно высокие возвратные средства за сравнительно короткий промежуток времени.
Для тех, кто незнаком с понятием 'безумные деньги' и создателем этой теории: Джим Крамер в прошлом занимал пост менеджера в хеджевом фонде. В 'Безумных деньгах' он дал свои рекомендации по поводу покупки и продажи известных акций. В вышеназванном же анализе исследователи собрали информацию о возвратах инвестиций, ежедневные данные по объемам торгов, дневные котировки и другие виды финансовой информации, основанные на рекомендациях по покупке, представленные Крамером в период между 28 июля и 14 октября 2005 года.
Согласно исследованию, его рекомендации по покупке были причиной статистически значительного краткосрочного роста цен на акции в день, прямо следующий за днем публикации рекомендаций. Этот рост наиболее очевиден для мелких акций, для которых прирост составил порядка 5% в сравнении с предыдущим закрытием. В среднем же рост был на уровне 2%.
Предполагает ли исследование, что для Крамера характерно мастерство обнаруживать недооцененные акции вовремя? Нет. Вместо этого исследователи выдвигают версию, что акции становятся переоцененными, поскольку большое количество свидетелей 'безумия денег' вслепую покупают акции, основываясь на рекомендациях Крамера.
Другими словами, этот рост не был связан с какими-либо новостями, выпущенными компаниями и, что более важно, он не был продолжительным. Фактически, исследование продемонстрировало, что рост прекращался в течение 12 дней. Инфляция по отношению к ценам акций, которая происходит в результате рекомендаций Крамера, позволяет дальновидным инвесторам получать высокие возвраты и, следовательно, работает как доказательство неэффективности рынка.
Исследование также показывает, что объем торгов акциями, которые рекомендует Крамер, также существенно повышается. Для мелких акций торговый объем вырос до порядка 900% в день, следующий за публикацией рекомендаций. Наиболее любопытный эффект - это уровень оборачиваемости, который продолжался в течение 16 дней с того момента, как были даны рекомендации.
Другие результаты
Исследователи из северо-западного университетского колледжа также проанализировали два других аспекта, касающихся рекомендаций Крамера: результат спреда по бид/аск и количество коротких продаж на рынке.
Согласно исследованию короткие продажи имеют тенденцию к значительному повышению во время первых минут торгового дня, следующего за днем, в который были даны рекомендации.
Поскольку успешные краткосрочные продавцы занимали акции для продажи, когда цены были высокими, и покупали их снова, чтобы покрыть свои позиции, когда цены падали, это может служить доказательством того, что некоторые осведомленные инвесторы пытались получить прибыль от того, что они рассматривали как переоцененные акции.
Также было определено, что спред по бид/аск в отношении рекомендованных акций не менялся в любой момент времени. Это весьма существенный факт, поскольку такое отсутствие изменений предполагает, что маркет-мейкеры не боятся перспектив информационной асимметрии в результате рекомендаций Крамера.
Почему это важно?
Одно из существенных допущений (и потенциально один из существенных недостатков) ГЭР - рациональность инвесторов. Исследование же представляет доказательство того, что иррациональное поведение частных 'жителей' финансового мира может создать предсказуемые коллективные действия, которые в итоге краткосрочно влияют на цены акций. С большей долей вероятности возможно допустить, что инвесторы, которые вносят вклад в феномен Крамера, совершают покупки акций в результате его непосредственного воздействия больше, чем в итоге рациональных размышлений.
Теория социального обучения
Одна из ключевых характеристик данной теории гласит, что наблюдатель скорее всего обратит внимание и последует поведению другого человека, если ценит результаты, которых этот человек достиг, и восхищается ими. Неудивительно, что к рекомендациям Крамера прислушивается большинство так называемых эмоциональных инвесторов, которые даже не стремятся проводить дополнительно самостоятельные исследования, чтобы подтвердить его правоту - им просто кажется, что он прав.
Согласно ГЭР предсказание рыночных движений невозможно, поскольку рынок изначально не подвергается никаким прогнозам.
ГЭР основывается на предположении о том, что основные игроки рынка рациональны. А приведенное исследование - пример того, как иррациональное поведение может повлиять на котировки акций - в противовес складной теории ГЭР. Инвесторы не должны игнорировать роль эмоций и психологии инвестирования. Они могут уберечь себя от стрессов и депрессий, связанных с убытками, делая вложения с большой долей предусмотрительности, а не следуя за настроениями толпы.
Источник:
Инвестиции Invest.RIN.RU - Российские и иностранные инвестиции
